过去几个月来，一种极为奇特的局面正在我们眼前上演。一方面，全球资本主义显然已进入一个长期的危机阶段，这种危机在各个层面都表现得淋漓尽致；另一方面，美国股市却持续繁荣。

世界经济深陷历史低点的投资泥潭，同时也承受着川普关税与贸易战撕裂国际贸易体系所带来的后果。美中之间的持续对抗正在失控，双方以牙还牙的保护主义报复措施愈演愈烈。

两场重大冲突——乌克兰战争与中东危机——依然遥遥无解；同时，川普又在加勒比海地区掀起新的危机，可能会波及整个拉丁美洲。各国政府正深陷前所未有的债务泥淖之中，包括中国和所有已开发资本主义国家。因此，国家干预这项曾帮助体制摆脱以往危机（例如2008年金融危机，以及最近的新冠疫情）的主要工具，如今已失效。

国家以开支纾困、救助金融体系或透过补贴平息社会动荡的能力，正被当前的债务水准所削弱。美国政府于10月1日停摆便是这现象的典型例证，目前的瘫痪状态仍看不到尽头。

与17年前不同的是，如今我们还必须面对长期而有害的局面：广大民众被迫忍受紧缩政策，而极少数富人却掌握著骇人听闻的财富。这种状况在大众中滋生了根深蒂固的愤懑情绪，以及对一切资产阶级统治机构——无论是国家的还是国际的——的深度不信任。

资本主义的危机，即便尚未发展到全球性大萧条的程度，也已经不断恶化绝大多数人的生活条件，激化社会与政治的不稳定，并助燃一场全球性的革命浪潮。

资本的谋士们间警报大作

同时，仿佛上述种种危机都不存在似的，美国股市正一路高歌猛进，不断刷新纪录，步入一种凯旋式的繁荣。它就像一个黑洞，正在吸走美国中产阶级的储蓄，以及全球闲置的资本——以一种以人工智慧产业「高额回报」为名的骗局形式进行着，这种回报看似诱人，却极不可信。

就像正在下沉的「泰坦尼克号」上的乐团一样，经济评论员和投顾们依然在歌颂牛市的「奇蹟」。例如，高盛特意强调当前的情况与以往的泡沫截然不同，因为他们认为，利润率很高，公司的资产负债表看起来也很不错。

然而，这场乐曲的旋律正变得愈发阴森。演出必须继续，因为一旦停止「喂食」泡沫，它就会瞬间崩塌，而后果将是灾难性的。

不过，出现了一些不和谐的音符。在过去几周内，多位国际资本阵营的策略家纷纷发表令人不安的警告，他们一致认为：

1. 当前美国股市的繁荣是不可持续的；
2. 一场严重的「调整」（换句话说，就是崩盘）不仅可能发生，而且极有可能迫在眉睫；
3. 美国家庭储蓄对股市的前所未有的高暴露度，将使这场「调整」格外痛苦；
4. 这次的冲击未必能像2001年网路泡沫破裂那样被轻易“消化”，也未必能像2008年那样靠政府救助挽回；
5. 无论最终如何发展，美国发生的一切都将对全球经济产生深远影响。

目前，市场的焦点集中在两家美国公司——三色汽车集团（Tricolor）与第一品牌集团（First Brands）——的近期倒闭。值得注意的是，我们这里所说的并不是像特斯拉、字母公司（Alphabet）或主要银行那样的巨头企业。这两家公司规模不小（其中第一品牌集团雇用了约26,000名员工），但相对而言并不为大众熟知。

其中，三色汽车集团专门为无法向银行获得贷款的人提供二手车市场的次级贷款服务；而第一品牌集团则是汽车无品牌零件的大型供应商。它们的倒闭造成了数十亿美元的资金黑洞，但真正令市场最为担忧的，并非这些损失的规模，而是背后所揭露的系统性风险迹象。

国际货币基金组织总裁克里斯塔利娜·格奥尔基耶娃承认，她对美国私募股权和私人信贷领域的担忧，是「那个时不时让我夜不能寐的问题」。

我们先记住这一点。那么，什么是私募股权和私人信贷？为什么这些问题竟能让国际货币基金组织总裁辗转反侧？

仔细观察后，我们可以发现：美国金融体系与影子银行（即私人信贷）之间有着令人不安的关联。为了规避2008年金融危机后推出的监管措施，美国的私人信贷部门迅速膨胀。这一领域自新冠疫情以来更是显著扩张，引发了人们的担忧——它如今已足以对整个美国金融体系构成严重威胁。

这再次印证了我们一贯的观点：资本主义永远无法真正被监管。资本对利润最大化的追逐，总能找到绕过规则的途径——无论这些规则多么完善，更不用说那些临时拼凑、草率制定的法规。

问题在于，没有人能确切知道问题的规模究竟有多大──这也正是某些人夜不能寐的原因。

私人信贷与“影子银行”

三色汽车集团的倒闭，尤其是第一品牌集团的破产，揭示了美国影子银行体系的渗透程度。目前估计该体系的规模约为4 兆美元，完全不受监管，其体量之大，足以演变为一种系统性风险。

2008年金融危机后，资本家们在悬崖边回头时信誓旦旦地说“绝不犯下”，但他们同时也在吞下了巨额的公共救助资金。他们的亏损被“国有化”，转化为公共债务，而这笔帐最终由工人阶级买单——通过削减社会公共支出与实行财政紧缩来偿还。

同时，更严格的监管措施出台，迫使银行大幅提高其资本持有量与贷款金额的比例，并引入更严格的贷款标准。这些措施限制了高风险企业获得信贷的管道，留下了信贷真空，而影子银行则填补了这一空白。

第一品牌集团如今正成为一个典型案例。过去几年，该公司透过举债进行疯狂收购，最终在美国汽车零件市场占据了主导地位。表面上看，这似乎是一个过于雄心勃勃的扩张计划以失败告终。但实际上，还有更深一层的问题。

「该公司直到最近仍拥有相当可观的现金储备，但它透过私人债务或『影子银行』管道，利用发票进行抵押借款，从而在资产负债表中隐藏了部分债务。结果，这家拥有26,000名员工的企业，实际上更像一家金融公司，而非汽车零件供应商。」（重点由作者所加）

在对这些公司倒闭事件发出警告的人中，包括英国央行行长安德鲁贝利。他将三色汽车集团与第一品牌集团的倒闭，类比为2008 年金融危机前的次级房贷危机。

在英国上议院金融服务监理委员会的听证会上，贝利指出，目前最大的公开问题在于：这两起破产是个别事件，还是「煤矿里的金丝雀」──即预示更大危机的早期讯号。

“我并不想显得危言耸听，但这一问题之所以格外重要，是因为如果我们回顾金融危机前，美国的次贷问题曾引发类似讨论，当时许多人告诉我们：’规模太小，不可能构成系统性风险，这只是个别问题。’——而事实证明，那是完全错误的判断。”

贝利还补充说：“我们确实已经开始看到一些迹象，例如贷款结构被重新分层、切割与打包等行为重新出现。凡是经历过金融危机前后的人，都会在这一刻敲响警钟。”

英国央行副行长莎拉布里登在这项分析上进一步强调：

「问题在于高杠杆、缺乏透明度、结构复杂，以及薄弱的承贷标准。这些都是我们此前抽象讨论过的、可能导致金融体系局部脆弱的因素，而这些因素在这两起违约事件中似乎确实发挥了作用。”

换句话说，布里登的意思是：“我们曾怀疑，私人信贷领域中某些非常令人不安的事情正在大规模发生，这个领域缺乏问责、信息不透明。现在，我们有了确凿的证据。”

同时，还有其他声音加入了警示。摩根大通银行行长杰米·戴蒙在三色汽车集团倒闭事件中面临1.7亿美元的损失，他表示：“当这种事情发生时，我的警觉就会提高。我可能不该说，但你看到一只蟑螂的时候，可能还有更多。”

戴蒙所说的“警觉”，正是对问题规模之钜的正确反应。回到国际货币基金组织总裁夜不能寐的原因，关键线索来自国际货币基金组织最近的研究：研究估计，美国和欧洲的银行已经向私人信贷公司、对冲基金及其他非银行放贷机构提供了4.5兆美元的贷款。

根据《经济学人》的分析，这意味着：「私人信贷领域发生的事情对银行来说影响更大，反之亦然。经济总体下滑或破产增加时，双方都不会置身事外。在私人领域，投资者和银行家都担心近期的放贷标准过于宽松。」（重点由作者所加）

英国央行行长安德鲁贝利的另一条评论，也揭示了私人股权领域主要参与者对于当前风险的认知脱节：“几个月前，我参加了一次私人股权和私人信贷领域的座谈会，他们当然告诉我，他们的世界一切都很好，唯一的问题是评级机构的作用。我当时说：’我们又不会重演那部电影吧？’”

因此，英国央行高层认为，我们可能正在重演2008年前的局面──而那会有什么问题呢？

如果今天美国股市崩盘，会与以往的危机有何不同？

国际货币基金组织前副总裁吉塔·戈皮纳特在《经济学人》上发表了一篇有趣的评论文章，解释了为什么美国股市危机将产生全球性影响。戈皮纳特女士指出：

「…我们有充分理由担心，目前的股市上涨可能正在为另一场痛苦的市场调整铺路。然而，这种崩盘的后果，可能比四分之一世纪前的情况更加严重且具有全球影响力。

“核心问题在于美国股票的国内与国际曝险规模之大。”

泡沫正在将每一个人卷入其中。美国家庭在美国股市的持股大幅增加。外国投资者——尤其是来自欧盟的对冲基金和退休基金——也纷纷将资金投入美国股票市场。

“这种日益增长的相互关联意味着，美国市场的任何急剧下跌都将对全球产生连锁反应。”

戈皮纳特女士的文章中最有趣的部分，是她试图用数字量化自己的估计。

「为了更好地理解潜在影响，我计算出，如果市场调整幅度与网路泡沫崩盘相当，美国家庭财富可能蒸发超过20兆美元，相当于2024年美国国内生产毛额的约70%。这比2000年代初的崩盘损失大好几倍。

「外国投资者可能面临超过15兆美元的财富损失，占全球其他地区生产总值的约20%。相较之下，网路泡沫崩盘导致的外国损失约为2兆美元（以今天价值约4兆美元），当时占全球其他地区生产毛额不足10%。

「总之，如今天发生市场崩盘，不太可能像网路泡沫破裂后那样，仅导致短暂且相对温和的经济下滑。现在涉及的财富更多，而政策空间更小，难以缓冲调整冲击。结构性脆弱性和宏观经济背景更为危险。我们应为更严重的全球后果做好准备。」

有明确迹象表明，这一投机泡沫即将破裂。其中一个迹像是「保证金债务」飙升——投资者向券商借款买入股票，这相当于在赌场借钱下注。若下注失败，不仅亏掉钱，还要偿还赌场借款。

戈皮纳特女士指出，今年5月至9月，投资人保证金债务激增32%，达到1.3兆美元。在五个月内保证金债务增速较快的时期，仅有两次：一是2020年新冠疫情期间，增幅为35%；二是2000年初，正值网路泡沫破裂前夕。

事实上，这些数字本身就说明了问题。市场正在过热。越来越多的人借债以最大化预期收益。换句话说，他们正在以更高的赌注进行赌博。一旦出现任何可能动摇市场的事件——这是「何时发生」的问题，而不是「是否发生」的问题——其后果将更加灾难性。

这不仅会影响「影子银行」。正如我们之前所解释的，美国和欧洲银行业向影子银行机构提供了数万亿美元的贷款，导致两者之间的联系日益紧密。

面对新一轮崩盘的前景，全球资本主义的战略家会如何应对？最可能的做法是再次诉诸国家干预，透过增加公共支出和中央银行向系统注入流动性来应对。然而，即便在危机爆发前，国家财政已经捉襟见肘。

已开发经济体的公共债务占他们国内生产毛额的比重目前接近110%，几乎达到了历史高点。自2022年以来为控制部分由债务增加引发的通膨而采取的加息，使债务负担更加沉重。

富裕国家如今在利息支出上的花费，比国防支出高出一半。而它们仍在不断借债。今年，已开发经济体的平均财政赤字将超过他们国内生产毛额的4%，而美国则超过6%。美国公共债务刚突破历史38兆美元大关，光是两个月就增加了1兆美元。

任何试图动用国家财政来承担危机冲击的做法，都会再次引发一个问题：「由谁来买单？」自2008年的崩盘17年以来，一整代人只经历了生活水准下降，而被这个正在衰败的资本主义体系剥夺了未来。即将到来的时期，将成为全球对资本主义统治稳定性的考验。

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